第一部分 數據

　　一、貴金屬價格走勢

　　貴金屬是我國現代貴金屬幣的重要物質基礎。2019年上半年貴金屬價格走勢與2018年的比較見附表1和圖1。

　　如附表1和圖1所示，在2019年上半年，國內市場黃金價格最低277.50（元/克），最高322.00（元/克），加權均價287.72（元/克），與2018年相比上漲6.00%；白銀價格最低3.476（元/克），最高3.754（元/克），加權均價3.614（元/克），與2018年相比上漲0.31%；鉑金價格最低182.30（元/克），最高207.82（元/克），加權均價191.06（元/克），與2018年相比下降4.90%；鈀金價格最低273.96（元/克），最高340.65（元/克），加權均價305.65（元/克），與2018年相比上升39.98%。

　　在我國金幣市場的市場價總值中金幣占比78.04%。相比其它貴金屬，黃金價格變化對現代貴金屬幣市場價格走勢有著更加重要的影響。2010年至2019年中期國際黃金價格的走勢見圖2。

　　如圖2所示，隨著2011年8月國際黃金價格達到上一輪牛市周期頂部后，國際金價開始步入下行周期。2016年至2018年黃金價格始終處于1061.79至1366.75（盎司/美元）的箱體震蕩區間。2019年6月黃金價格開始出現大幅上漲，最高錄得1438.75（盎司/美元），形成2016年以來新高點。國際黃金價格箱體震蕩重心上移將是大概率事件。

　　二、2019年發行存量運行狀況

　　2019年發行存量是指1979年至2018年我國發行現代貴金屬幣的集合，也稱2018年大盤。2019年中期與2018年底對比，2018年大盤變化的總體數據及內部結構數據見附表2。

　　（一）整體走勢

　?。?）2018年大盤市場價總值變化見圖3。

　　如圖3所示，2019年中期與2018年底對比，2018年大盤市場價總值增加17.39億元，上漲幅度1.24%。

　?。?）整體“料價比”變化見圖4。

　　“料價比”是市場價與貴金屬成本之間的比值。如圖4所示，2018年大盤在2019年中期的平均“料價比”為1.368，貴金屬價值占比73.10%，與2018年底相比基本持平。數據說明，隨著貴金屬特別是黃金價格上漲，現代貴金屬幣的市場價整體隨之上漲。

　?。ǘ﹥炔拷Y構變化

　　隨著2018年大盤市場價總值小幅上升，其內部結構的變化狀況如何？

　?。?）投資幣與紀念幣的變化見圖5。

　　如圖5所示，在2018年大盤市場價總值的變化中，投資幣上漲5.02%，紀念幣下跌2.79%。在投資幣中，投資金幣上漲5.83%，投資銀幣下跌1.78%。數據顯示，引發2018年大盤上漲的主要原因是投資金幣的價格上漲，而投資銀幣和紀念幣整體繼續呈現下跌態勢。

　?。?）按“料價比”分類的結構變化見表1。

　　從表1所示的“料價比”分類結構看，在“料價比”小于等于2.00的各種細分板塊中，市場交易價格整體上漲，其中“料價比”小于1.10和1.25的板塊整體上漲幅度相對較大。在“料價比”大于2.00的各種細分板塊中，市場交易價格整體下跌，其中“料價比”大于5.00和10.00的板塊，整體下跌幅度相對較大。數據顯示，被市場普遍稱為“料價”的幣種，隨著黃金價格上漲，已經初步封住下跌空間，而且出現回升走勢。同時“料價比”較高的幣種，整體上仍處于調整態勢，市場價格繼續回歸。

　?。?）漲跌動能整體變化

　　在2018年大盤市場價總值的變化中，漲跌幣種的總動能狀況見表2。

　　如表2所示，從幣種數來看，雖然下跌幣種的總數大于上漲幣種的總數，但是從對市場價總值的貢獻看，上漲幣種對大盤的正向貢獻62.29億元，下跌幣種對大盤的負拉拽44.90億元，兩項相抵仍錄得正值17.39億元。數據顯示，在2018年大盤的價格變化中，上漲的總動能已經大于下跌的總動能，這是近些年沒有出現過的新情況。

　?。ㄈ┘o念幣內部結構變化

　　2018年大盤紀念幣的市場交易價格整體下跌，但其內部結構的變化狀況如何？

　?。?）按不同貴金屬材質、不同重量規格和不同發行時間分類的板塊價格變化情況見圖6、圖7和圖8。

　　如圖6所示，在不同貴金屬材質板塊中，僅有鈀幣錄得上漲，其它板塊均處于下跌狀態，其中銀幣的下跌幅度最大，達到7.31%。

　　如圖7所示，在不同重量規格板塊中，大規格幣種和中等規格幣種處于上漲狀態，而其它重量規格幣種整體上處于下行態勢，其中一般規格幣種的下跌幅度最大，為4.88%。

　?。ㄕf明：特大規格幣種是指貴金屬含量大于等于5000克的幣種；大規格幣種是指貴金屬含量小于5000克，大于等于1000克的幣種；中等規格幣種是指貴金屬含量小于1000克，大于等于100克的幣種；一般規格幣種是指貴金屬含量小于100克，大于等于1/10盎司的幣種；小規格幣種是指貴金屬含量小于1/10盎司的幣種。）

　　如圖8所示，在不同的發行時間板塊中，發行時間越近的板塊下跌幅度越大，其中2011年至2018年發行幣種的下跌幅度整體錄得3.29%。

　　（2）若干典型板塊的價格變化情況見圖9。

　　如圖9所示：①在金幣市場普遍關注的“老精稀”和“新精品”板塊中，“老精稀”板塊繼續處于下行態勢，“新精品”錄得小幅上漲。②關于近期社會普遍關注的佛教題材大中規格金幣的走勢，數據顯示這兩個板塊幣種的價格確有上漲，其中佛教5盎司金幣板塊整體錄得11.15%的漲幅。③特別值得關注的是2018年發行的紀念幣板塊，在新品高開低走的市場慣性作用下，2019年上半年整體繼續加速下行，錄得10.37%的大幅度下跌，出現整體跌破零售價的尷尬局面，成為2018年大盤紀念幣下跌的重災區。

　　數據顯示，在2018年大盤紀念幣中，由于黃金和鈀金價格上漲和受到某些資金關注等原因，有些板塊出現回升走勢，但是整個紀念幣交易價格趨弱的態勢沒有根本改變，下跌的總動能仍大于上漲的總動能。其中特別是“老精稀”板塊、銀幣板塊和2018年發行的紀念幣板塊，價格仍然處于下行態勢，這些板塊下一步走勢值得密切關注。

　　三、發行增量運行狀況

　　2019年發行增量是指2019年新發幣種，由于統計原因，其中不包括投資幣和紀念幣中的熊貓精制幣。

　?。ㄒ唬┛傮w供應狀況

　?。?）供應總量狀況見表3。

　　如表3所示：

　　2019年上半年共計發行7個項目（不包括熊貓精制幣項目），文化類項目3個，事件類項目4個。其中計劃外增加1個項目，為“中國2019世界集郵展覽熊貓加字銀質紀念幣”。

　　在這7個項目中共有22個幣種。其中金幣7種，銀幣14種，鉑幣1種。

　　在這7個項目中，實際發行總數量30.86萬枚，總重量30.67萬盎司，分別占公告量的98.41%和98.45%。其中“國家外匯管理局成立40周年熊貓加字銀質紀念幣”項目首批鑄造80%，之后補鑄數量達到100%。目前這7個項目的實鑄量除“中國2019世界集郵展覽熊貓加字銀質紀念幣”為70%外，其它項目均為100%。

　?。?）零售價格水平

　　零售價格水平是相對的，一般用零售價與該幣種發行日貴金屬成本之間的比值進行度量，即零售價溢價率。零售價也稱零售指導價或初始發行價。

　　2019年新發幣種零售價溢價率見表4，對比的基準是與其最為臨近年度的相同材質幣種的零售價溢價率

　　如表4所示：①2019年與2018年相比，金銀紀念幣的零售價溢價率整體提高8.88%，其中金幣下降2.23%，銀幣提高26.94%。②2019年與2005年相比，鉑幣的零售價溢價率提高36.40%。

　?。ǘ╀N售渠道狀況

　　銷售渠道結構統計見表5。

　　如表5所示，2019年共計發行7個項目的一級市場銷售結構：直屬機構占比52.89%，指定機構占比19.39%，金融機構占比12.52%，特許經營11.44%，海外占比3.75%。

　?。ㄈ┦袌鰞r格走勢

　　2019年新發紀念幣市場交易價格整體走勢見圖10。

　　如圖10所示，2019年新發幣種批發價總值3.47億元，零售價總值3.97億元，上市一周市場價總值5.10億元，與零售價相比上升28.26%，到6月底市場價總值4.02億元，與最高點相比回落21.10%，與零售價相比高1.20%。

　　這些幣種的具體價格變動匯總情況見表6。

　　如表6所示：市場交易價格與零售價相比：①在2019年上半年新發的項目中有6個項目的市場價整體高于零售價，有1個項目整體低于零售價，它是“2019年中國北京世界園藝博覽會貴金屬紀念幣”項目，而且這個項目也整體跌破批發價。②在2019年上半年新發的22個幣種中有15個幣種的市場價高于零售價，有7個幣種跌破零售價，有2個幣種跌破批發價。

　　通過以上數據可以看到：①由于2019年新發紀念幣項目的計劃發行量已經做了適當下調，因此實際發行量基本與公告量持平，實鑄率為98.41%。②不知何種原因，2019年新發紀念幣的幣種零售價溢價率整體上調，其中銀幣和鉑幣的上漲幅度較大。③金幣市場一級市場發售渠道的改革繼續進行，其中最大的特點是直屬企業的銷售比例繼續加大，特許經銷體系的銷售配額有所下調。④市場交易價格繼續處于高開低走的狀態，雖然到6月底市場價格高于零售價總值，但是內部漲跌互現，其中已有1個項目和二個幣種跌破批發價。2019年新發紀念幣今后的走勢值得關注。

　　四、30克普制熊貓金幣在上海黃金交易所掛牌交易狀況

　　2018年9月12日30克普制熊密金幣開始在上海黃金交易所（簡稱上金所）掛牌交易。2019年上半年30克普制熊貓金幣掛牌交易的統計數據見附表3。

　　（一）交易日狀況

　　如附表3所示，2019年上半年上金所有118個交易日，其中共有96個交易日實現30克普制熊貓金幣的交易，沒有出現交易的共有22天，占比18.64%。

　　（二）交易價格及成交量

　　2019年上半年30克普制熊貓金幣在上金所交易的K線圖見圖11。交易數量和交易金額按單向成交量計算。

　　如圖11和附表3所示：①30克普制熊貓金幣的交易價格緊隨黃金價格波動，獨立的震蕩區間不大。②30克普制熊貓金幣的月度最大成交量和最大交易額分別為221枚和192.73萬元；月度最小成交量和最小交易額分別為74枚和52.69萬元；有效交易日的日均交易量接近7枚，日均交易額為6萬元。數據顯示，30克普制熊貓金幣在上金所的交易水平處于較弱狀態。

　?。ㄈ┰u估交易價格

　　以下主要通過30克普制熊貓金幣在上金所交易的價格升水和場內外差價率來評估交易價格。

　　2019年上半年30克普制熊貓金幣在上金所交易的價格升水見圖12。

　　如圖12所示，在上半年96個有效交易日中，30克普制熊貓金幣的交易價格升水最高3.68%，最低-0.58%，算數均值1.29%，中位數1.22%。

　　2019年上半年30克普制熊貓金幣在上金所交易的場內外差價率見圖13。（說明：場內外差價率=場內價格/場外價格）

　　如圖13所示，在上半年96個有效交易日中，30克普制熊貓金幣的場內外差價率最高1.56%，最低-2.84%，算數均值-0.22%，中位數-0.27%。

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　　如附表3所示，在上半年96個有效交易日中，30克普制熊貓金幣在上金所進行交易的外盤量1110，內盤量220，外盤大大高于內盤；買量246，賣量192，買量大于賣量；交易活躍度月度最高109手，最低42手，日均交易活躍度4.27手。

　　以上數據顯示，2019年上半年30克普制熊貓金幣在上金所進行交易的社會關注度和參與度較低，交易水平較弱，但市場定價機制基本有效。

　　五、拍賣市場運行狀況

　　2019年上半年我國現代貴金屬幣的拍賣狀況統計見附表4。

　　如附表4所示，根據對25家境內外拍賣機構的統計數據，2019年上半年現代貴金屬幣共計上拍52，224（拍賣單位），實際成交48，837（拍賣單位），成交率93.50%，成交總額折合人民幣1.81億元，拍賣單位平均成交價格3，700元。

　　上述拍賣狀況的內部主要結構見圖14。

　　如圖14所示，從交易總額看：①在境內外市場分布上，境內占比90.02%，境外占比9.98%。②在拍賣方式分布上，網絡拍賣占75.31%，移動終端拍賣占14.64%，現場拍賣占10.05%。③在拍賣機構市場份額上，拍賣金額最大的兩家機構占比74.16%。

　　以上數據顯示，目前在我國現代貴金屬幣的拍賣市場中，多種拍賣形式各有特色，共融發展。其中線上交易占據主體，移動終端拍賣繼續發展，現場拍賣在高價拍品交易中也具有自己優勢，從拍賣機構交易總額分布上看二八規律凸顯。

第二部分 分析

　　一、新變化和新動向

　?。ㄒ唬┵F金屬價格新變化

　　在影響我國金幣市場發展的外部環境中，貴金屬價格變化是最直接最重要的因素。2019年上半年與現代貴金屬幣相關的金、銀、鉑和鈀的價格走勢都出現了一些新情況。例如鈀金價格上漲同步帶動鈀幣價格上升，鉑金價格下行為拉拽鉑幣價格下降提供了外部動力，銀價的微幅波動沒能阻止銀幣繼續下行的動能，而黃金價格開始出現的新一輪拉升，對整個金幣市場的價格企穩回升起到了至關重要的作用。

　　2019年上半年貴金屬價格變化對我國金幣市場產生影響的主要特點有：①貴金屬價格變化與貴金屬幣價格走勢的相關性再次顯現。②在目前的黃金價格變化區間內，主要對投資金幣和“料價比”較低的紀念金幣產生了直接影響，而對“料價比”較高的紀念幣還沒有產生明顯拉動作用。

　　黃金是我國現代貴金屬幣最重要的基礎物質。自從2015年出現本輪黃金調整周期1049.40（美元/盎司）的底部后，國際黃金價格開始緩慢震蕩上行。由于受到美聯儲降息預期、全球經濟放緩和地緣政治不穩定等因素影響，黃金價格于今年6月開始出現新一輪突破。假定黃金價格箱體震蕩的重心能夠繼續上移，從外部環境看將對我國金幣市場形成重大利好，對此人們應該密切關注。