金本位時代，價值貯藏功能的實現源于：

商品——金幣——商品，實際是(勞動——勞動——勞動）的等量交換關系。貯藏金幣即儲藏勞動，金幣重返市場流通的任何時間，都可以用來重新交換勞動（商品或服務）。

勞動的互換概念源自亞當斯密的《國富論》第一篇第八章，勞動工資論。

而紙幣時代，價值儲藏功能實現源于：

商品——紙幣——商品，實際是（勞動——無勞動——勞動）的不對等交換關系。貯藏紙幣并沒有貯藏勞動，紙幣價值貯藏是一種基于預期的幻覺。紙幣的價值僅僅體現在流動中，通過市場不停的對其定價，人們每時每刻都在重新確認其價值，用以兌換勞動（商品或服務）。

思考題：紀念幣為什么越發越多？

01

天才與罪人

約翰·勞確實是一位天才，他也曾經差一點成為一代偉人，他有資格成為現代央行之父，然而歷史留給他的卻是罪名。

1705年，約翰勞就出版了《論貨幣和貿易：兼向國家供應貨幣的建議》，認為：“商品交換的目的不是獲得貨幣，而是獲得商品的價值，貨幣的用處就是購買商品，而白銀作為貨幣并無更多的用處“。

這大概是對貨幣本質表達最早的最明確的著作，據此原理，約翰·勞認為紙幣完全可以取代銀幣。但關鍵的問題是，從挖出銀礦到鑄造銀幣都需要勞動，銀幣以其蘊藏的勞動量保障了勞動的等量交換關系，從而為貨幣信譽背書，但紙幣勞動蘊藏幾乎為零，憑什么相信他價值穩定？

對此，約翰·勞設計了土地銀行，稱將嚴格以土地和貴金屬為抵押發行紙幣，從而解決了貨幣信譽問題。他的計劃在法國得到了實現，并解決了法國的歷史債務問題——通過密西西比計劃。

密西西比計劃絕對稱得上是一個偉大的計劃，密西西比計劃將路易十四時代發行的國家債券按市場價折換為密西西比公司股權，要知道之前法國的國家債務為20億里弗爾（歷史法國貨幣），年利息支出1.42億里弗爾，但財政收入才1.45億里弗爾，扣除利息支出，財政收入僅300萬里弗爾，每個人都認為法國違約幾乎必然，法國的國債違約風險導致其債券市場價格極大縮水，20億里弗爾的債券（面值）的實際價值僅為4.3億。這一計劃直接將法國賬面債務減少近8成。

至今仍有人偷師約翰·勞的絕招，有公司將前期以面值發行的債券以高折扣市場價格買回，大幅縮水公司債務，中間或伴有公司故意釋放利空消息放大市場看空情緒來進一步打壓債券價格。

然而，歷史的步子邁大了扯到了蛋，紙幣計劃刺激了法國經濟繁榮，刺激了密西西比公司股價上揚，紙幣計劃的良好效果使得法國執政者奧爾良大公嘗到了甜頭，貨幣錨定拋諸腦后，濫發紙幣與密西西比公司股價上升相輔相成，股價泡沫吸納了濫發的紙幣，紙幣濫發吹脹了密西西比泡沫，直至1720年泡沫爆破，一個偉大的計劃誕生惡果的故事至今流傳。

密西西比泡沫讓法國民眾有了一個知名的習慣，將硬幣藏在床墊地下，而不存放于金融機構。也導致法國軍事能力下降，民眾不再相信紙鈔，國家紙鈔發行受阻，失去了為戰爭融資的能力。約翰·勞流亡，生活落魄，1729年客死威尼斯。

02

美元的錨是什么？

就貨幣錨定來說，二戰之后，布雷頓森林體系美元以黃金背書發行，傳承了約翰·勞的土地抵押銀行概念，而1971年布雷頓森林體系解體后，美元貨幣之錨已經失去。

錨的唯一用處就是貨幣背書，強化民眾對紙幣信心，讓民眾覺得紙幣購買力穩定。從這個意義上理解，錨定什么根本就不重要，購買力穩定，才是貨幣真正的錨。這正是約翰·勞提出的“貨幣的用處就是購買商品”概念。

只要美元可以交換的物資保持長期基本穩定，人們就對美元有信心，失去錨定的美元并沒有被拋棄。

美元是世界貨幣，可以世界通用，只要世界經濟的產出增加，美元超發可以匹配世界經濟增長，美元購買力就可以保持穩定。美元的錨，在本質上并不應該歸于以債為錨，美元最重要的錨是全球經濟總量。

世界經濟產出才是美元貨幣之錨。

03

美元與人民幣的互相背書

世界經濟產出是美元之錨，而全球化通過國際分工，增加了世界經濟產出。

1994年1月1日,中國宣布人民幣官方匯率與外匯調劑價格正式并軌,中國開始實行以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制。

基于80年代末到90年代初期，人民幣購買力縮水較為嚴重，貨幣信譽受創，匯改事實上開啟了人民幣以美元為錨穩定幣值的過程，這是以美元為人民幣授信。

但同時，人民幣幣值穩定，參與世界國際分工后，加速升至世界第二大經濟體，驅動了世界經濟產出大為提高，事實上人民幣也在為美元授信。

人民幣與美元互為授信，產生了一種正向強化反饋關系。

04

負向強化反饋正在形成？

但全球化雖然利大于弊，卻終歸是有弊。

全球資源可分為人力資源、自然資源和金融資源，分別對應勞動、土地和資本三個生產要素。全球化有利于金融資源流動，有利于高新技術勞動力流動，各國針對高技術人才和金融資源的競爭導致資本和高新技術勞動力受益。

全球化雖然在增加世界產出，但主要受益者是跨國資本控制方和高新技術勞動力，這強化了國家內部的貧富差距，貧富差距又施壓社會秩序穩定，反向制約國家經濟發展，催生民粹化，美國的民粹化趨勢已經開始通過選票驅動逆全球化。而中國的肺炎沖擊，進一步強化了逆全球化的走勢。

或形成人民幣信譽與美元信譽的負向強化反饋。

05

貨幣的問題

就貨幣本身來說，他并沒有任何生產力。

生產一方面積累資本用作再生產，一方面提供消費。而積累的資本一部分形成固定資本，一部分形成游離資本（注：本處資本特指實物性質資本）。貨幣會驅動游離資本進入最有效率的地方從而提高生產力（并不是貨幣本身具有生產力，而是其驅動了實物性質資本配置到高效率的地方），金融深化則開始驅動固定資本進行配置。

但企業平均投資預期收益和游離資本供應量之間的平衡狀態，產生了一個自然利率。

當以貨幣增發來驅動經濟增長之時，只要實際利率在自然利率之上一般不會驅動通脹，而會刺激產能來平抑通脹。但當貨幣超發導致實際利率低于自然利率之時，則完全不同。

超發的貨幣對游離實物資本消耗過度，導致資本品價格上升，這時候消費品反而會因為貨幣流向資本品而降價，直至游離資本消耗過度和消費品價格下降共同導致投資欲望受到抑制，此時因實物游離資本已經消耗過度，超發再多貨幣也難以驅動實物游離資本，貨幣政策將失效。

消費品將開始補漲。

06

蕭條的唯一原因

自費雪方程式MV=PQ也可以窺得經濟的運行奧秘。其中M為貨幣，V為貨幣流轉速度，P為價格，Q為數量。

由于金融虛擬資產也需要貨幣參與交易。將實體價格和數量設為P1、Q1，虛擬資產價格設為P2、Q2，費雪方程式應可以寫為MV=P1Q1+P2Q2。

可以發現方程式左邊M增加之時，并不一定驅動右邊P1Q1上漲，GDP就可以用P1Q1代替。

還可以發現P1Q1是具有系統穩定性的，價格上漲導致需求下降；但P2Q2具有系統不穩定性，金融資產價格P2上漲將自己創造需求，刺激數量Q2上漲。反過來，P2下降將導致Q2下降，這將導致M具備了自我加速降低的特性。

鑒于方程式左邊M更容易從源頭控制，弗里德曼認為應穩定貨幣增速。

1963年，弗里德曼的《美國貨幣史》出版，他的研究表明，長期來看貨幣完全反映在通脹上，而不反映在經濟增長上。但短期而言，貨幣造成了經濟波動。

長期看，貨幣對經濟幾乎無影響，經濟的發展主要由技術進步決定。但短期，貨幣對經濟影響很大，他將影響游離資本的配置。這預示了，一旦貨幣刺激停止，將有一個反向的相似量級的量差來抵消前期的量差。